Kevin Warsh steckt im Zins-Dilemma – was heißt das für Gold?

Kevin Warsh setzt auf Inflationsbekämpfung. Doch hohe US-Schulden und die gewaltige Fed-Bilanz begrenzen seinen Spielraum – mit Folgen für den Goldpreis. Eine Analyse von Goldreporter.

Trump wollte niedrigere Zinsen

Die Erwartungen in Washington waren eigentlich andere. Donald Trump hatte Kevin Warsh für den Vorsitz der Federal Reserve ausgewählt, weil er sich von ihm auch niedrigere Zinsen versprach. Zwar galt Warsh lange als geldpolitischer Falke. Vor seiner Nominierung hatte er sich jedoch offener für Zinssenkungen gezeigt. Nun ist er im Amt. Und der Ton hat sich geändert.

Bei seiner Rede in Jackson Hole Ende August rückte der neue Fed-Chef die Inflation ins Zentrum. Der PCE-Preisindex lag zuletzt 3,7 Prozent über dem Vorjahr. Auf sechs Monate hochgerechnet betrug die Teuerung sogar mehr als 4 Prozent. Gleichzeitig bezeichnete Warsh den Arbeitsmarkt als weitgehend vollbeschäftigt. Auch die Finanzierungsbedingungen seien kaum als restriktiv anzusehen.

Seine Botschaft: Die Fed muss handeln, wenn die Inflation nicht überzeugend in Richtung 2 Prozent fällt.

Die Märkte verstanden den Hinweis. Laut CME FedWatch stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September von rund 36 Prozent vor der Rede auf zunächst 64 Prozent. Am 2. September wurden zeitweise Werte um 70 Prozent angezeigt. Der Goldpreis verlor am Tag der Rede mehr als 3 Prozent. Gut eine Woche vor der nächsten Fed-Sitzung wird ein Zinsschritt mit einer Chance von rund 58 Prozent gehandelt.

Warsh braucht einen eigenen Ruf

Dass sich Warsh nach seiner Amtsübernahme vom Weißen Haus absetzt, sollte nicht überraschen. Trump konnte ihn nominieren. Er kann ihm aber keine Zinsentscheidung diktieren.

Außerdem steht für Warsh einiges auf dem Spiel. Wer als gefügiger Mann des Präsidenten gilt, verliert schnell an Autorität – im Offenmarktausschuss, an den Finanzmärkten und in der Öffentlichkeit. Warsh muss deshalb zeigen, dass er dem gesetzlichen Auftrag der Fed folgt. Dazu gehören stabile Preise und eine möglichst hohe Beschäftigung. Die Finanzierung des Staatshaushalts gehört nicht dazu.

Warsh kennt die Institution. Er saß bereits von 2006 bis 2011 im Gouverneursrat und erlebte dort die Finanzkrise. Zuvor arbeitete der Jurist bei Morgan Stanley und als Wirtschaftsberater im Weißen Haus unter George W. Bush. Später wechselte er an die Hoover Institution und zum Duquesne Family Office des Investors Stanley Druckenmiller.

Während der Finanzkrise unterstützte Warsh zunächst die Notmaßnahmen der Fed. Dann wurden ihm die Anleihekäufe zu umfangreich und zu dauerhaft. Seitdem kritisiert er die starke Präsenz der Notenbank an den Finanzmärkten.

Keine Trump-Mehrheit in der Fed

Über die Zinsen entscheidet Warsh nicht allein. Im zwölfköpfigen Offenmarktausschuss besitzt er formal nur eine Stimme. Allerdings führt er die Sitzungen, setzt Themen und vertritt die Beschlüsse nach außen.

Neben den sieben Mitgliedern des Gouverneursrats stimmen der Präsident der New Yorker Fed sowie vier wechselnde Chefs regionaler Notenbanken ab. Von einer Trump-Truppe kann man dabei nicht sprechen. Michelle Bowman und Christopher Waller wurden während Trumps erster Amtszeit in den Gouverneursrat berufen. Das macht sie aber noch nicht zu Gefolgsleuten des Präsidenten. Jerome Powell wurde von Trump zum Fed-Chef ernannt, inzwischen gilt das Verhältnis als zerrüttet. Mehrere andere Gouverneure kamen unter Joe Biden ins Amt. Die regionalen Fed-Präsidenten bestimmt das Weiße Haus ohnehin nicht.

Bei der Sitzung Ende Juli stimmte Warsh noch mit der Mehrheit dafür, den Leitzins bei 3,50 bis 3,75 Prozent zu belassen. Drei Mitglieder wollten bereits erhöhen: Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan. Das Ergebnis lautete 9 zu 3.

Rückhalt für einen strafferen Kurs wäre also vorhanden. Offen bleibt, ob Warsh im September selbst für eine Zinserhöhung stimmt oder mit seiner Rede zunächst nur alle Möglichkeiten offenhalten wollte.

Der 40-Billionen-Dollar-Konflikt

Die Lage ist vertrackt. Denn eine Zinserhöhung könnte Gold kurzfristig weiter belasten, sie würde aber gleichzeitig ein Problem verschärfen, für das die Fed offiziell gar nicht zuständig ist: die Finanzierung des amerikanischen Staates, dessen Schulden Ende August auf rund 40,1 Billionen USD gestiegen waren.

Bis Juli summierten sich die Zinsausgaben im laufenden Haushaltsjahr bereits auf 1,17 Billionen USD. Und die Belastung dürfte weiter steigen, weil alte Anleihen mit niedrigen Kupons auslaufen und durch neue Papiere ersetzt werden müssen, für die Washington deutlich höhere Zinsen bezahlt. Der bisherige Durchschnittssatz von 3,45 Prozent bildet die aktuellen Finanzierungskosten noch gar nicht vollständig ab.

Trump will die Zinsen auch deshalb nach unten bringen. Allerdings steuert die Fed mit ihrer Federal Funds Rate zunächst nur das kurze Ende des Marktes, während sich die Renditen zehn- und dreißigjähriger Staatsanleihen nach Inflationserwartungen sowie Angebot und Nachfrage am Anleihemarkt richten. Was könnte die Notenbank also tun?

Sie könnte wieder im großen Stil US-Anleihen kaufen. Damit würde sie die Kurse stützen und die Renditen drücken, zugleich aber ausgerechnet jene Politik neu auflegen, die Warsh seit Jahren kritisiert und für einen Teil der heutigen Probleme verantwortlich macht.

Fed-Bilanz im Fokus

Von seinem Vorgänger hat er eine Fed-Bilanz von rund 6,7 Billionen USD übernommen. Darin stecken etwa 4,4 Billionen USD an Staatsanleihen und knapp 2 Billionen USD an Hypothekenpapieren – Überreste der großen Ankaufprogramme nach der Finanzkrise und während der Corona-Jahre, als die Bilanzsumme zeitweise 9 Billionen USD erreichte.

Der Abbau ist inzwischen weitgehend beendet. Seit Dezember 2025 kauft die Fed wieder kurzfristige Staatspapiere, damit die Banken über genügend Zentralbankreserven verfügen; außerdem werden fällige Treasuries vollständig ersetzt und die Rückzahlungen aus Hypothekenpapieren in kurzlaufende US-Anleihen investiert. Ein neues QE-Programm ist das nicht. Aber kleiner wird die Bilanz auf diese Weise auch nicht.

Dazu kommt ein sogenannter latenter Vermögenswert von rund 244 Milliarden USD, in dem die Fed ihre aufgelaufenen Verluste erfasst. Er entstand, weil die Fed auf die Einlagen der Banken zeitweise mehr Zinsen zahlte, als sie mit ihren älteren Anleihen einnahm. Solange dieser Fehlbetrag nicht durch neue Gewinne ausgeglichen ist, fallen auch die regelmäßigen Überweisungen an das Finanzministerium weitgehend aus.

Hat Warsh etwas für Gold übrig?

Direkt zum Goldpreis hat sich Warsh nur selten geäußert. Auch eine Empfehlung, Edelmetalle zu kaufen, ist von ihm nicht bekannt.

Auf den Goldstandard wurde er 2025 in einem Gespräch der Hoover Institution angesprochen. Seine Antwort fiel knapp aus: Die Welt habe sich weiterentwickelt, zum alten System gebe es keinen Weg zurück. Mit den Forderungen nach einer festen Goldbindung des Dollars kann Warsh demnach wenig anfangen, mit der dahinterstehenden Kritik an einer weitgehend freien Geldschöpfung dagegen schon.

Er fordert nachvollziehbare Regeln, weniger Eingriffe in die Finanzmärkte und einen stabilen Dollar, wobei er außerdem immer wieder darauf hinweist, dass Geldmenge und Geldschöpfung sehr wohl etwas mit Inflation zu tun haben. Für Gold wäre eine solche Politik zunächst ungünstig. Ein fester Dollar und steigende Realzinsen erhöhen schließlich die Kosten einer Anlage, die selbst keine laufenden Erträge abwirft.

Aber wie lange hält Warsh das durch? Bleiben die Zinsen hoch, nehmen die Belastungen für Wirtschaft, Staatshaushalt und Anleihemarkt zu; senkt die Fed dagegen trotz hartnäckiger Inflation, würde sie ihre gerade erst beschworene Entschlossenheit schon wieder infrage stellen. Dann dürfte Gold profitieren.

Mehr zum laufenden Marktgeschehen: Goldpreis aktuell – Übersicht und Live-Daten

Werden die US-Goldreserven neu bewertet?

Und noch eine Möglichkeit steht im Raum. Die amerikanischen Goldreserven könnten neu bewertet werden.

Die USA besitzen offiziell 8.133 Tonnen Gold. Das Metall gehört dem Finanzministerium, während die Fed im Gegenzug Goldzertifikate hält, die allerdings noch immer auf Basis des gesetzlich festgelegten Preises von 42,22 USD je Feinunze bilanziert werden. So kommen in den Büchern gerade einmal rund 11 Milliarden USD zusammen.

Zum Vergleich: Bei einem Goldpreis von 4.400 USD wären die Reserven etwa 1,15 Billionen USD wert. Es geht also um stille Reserven von mehr als 1,14 Billionen USD.

Der US-Finanzexperte Jim Rickards rechnet damit, dass die amerikanischen Goldreserven neu bewertet und die stillen Reserven zumindest teilweise aktiviert werden. In einem aktuellen Videobeitrag beschreibt er, wie das Finanzministerium neue Goldzertifikate zu einem höheren Wert ausstellen könnte, die anschließend von der Fed in die Bilanz genommen würden; auf dem staatlichen Konto erschiene dafür eine entsprechende Gutschrift, ohne dass auch nur ein Goldbarren verkauft werden müsste.

Mehr Geld wäre damit zunächst vorhanden. Die Schulden verschwinden jedoch nicht, und auch das laufende Haushaltsdefizit wäre keinen Dollar kleiner. Nach einiger Zeit stünde Washington deshalb erneut vor demselben Problem.

Entscheiden könnte Kevin Warsh über eine Neubewertung ohnehin nicht. Der offizielle Goldpreis ist gesetzlich verankert und das Metall gehört dem Finanzministerium. Allerdings müsste die Fed den Vorgang technisch umsetzen, sodass ihr Chef zumindest Stellung beziehen und auf mögliche Folgen für Inflation, Dollar und Unabhängigkeit der Notenbank hinweisen könnte.

Eine Analyse der Federal Reserve fiel bereits 2025 kritisch aus. Die untersuchten Beispiele zeigten zwar, dass sich durch eine Neubewertung kurzfristig Geld beschaffen lässt, aber nirgendwo wurden damit die strukturellen Haushaltsprobleme gelöst.

Für den Goldmarkt wäre der Vorgang trotzdem brisant. Denn sobald die USA ihren Goldbestand zur Finanzierung staatlicher Ausgaben nutzen, bekäme das Metall wieder eine sichtbare Rolle im Währungssystem – auch ohne Rückkehr zum Goldstandard. Davon könnte der Goldpreis profitieren.

Mehr dazu: „Wenn Gold wieder Geld wird“ – Sonderpublikation von Goldreporter