Fed gegen Inflation: Was bringen Zinserhöhungen beim Ölpreisschock?

Die Fed erhöht die Zinsen, während ein erheblicher Teil der offiziellen Inflation von hohen Energiepreisen ausgeht. Doch höhere Leitzinsen fördern kein zusätzliches Öl. Der Blick auf die 1970er-Jahre zeigt, worauf es den Notenbanken tatsächlich ankommt und wo die Risiken für Gold liegen.

Höhere Zinsen gegen Inflation

Die US-Notenbank hob den Leitzins zuletzt um 25 Basispunkte an. Ihre Begründung: Die Inflation sei weiterhin erhöht und müsse schneller in Richtung des Zwei-Prozent-Ziels gebracht werden. Weitere Zinsschritte werden in diesem Jahr erwartet.

Gleichzeitig kommt ein bedeutender Teil des aktuellen Preisdrucks von außen, denn der Ölpreis ist infolge des Nahost-Konflikts kräftig gestiegen. Brent notierte weiterhin oberhalb von 100 US-Dollar je Barrel. Dabei verteuerte sich der Benzinpreis in den USA im August allein um 3,9 Prozent und war damit für mehr als ein Drittel des monatlichen Anstiegs der Verbraucherpreise verantwortlich. Die Inflationsrate erreichte 3,4 Prozent.

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Höhere Zinsen produzieren kein Öl

Damit stellt sich natürlich eine grundlegende Frage: Was soll eine Zinserhöhung gegen einen Ölpreis-Schock ausrichten? Zunächst einmal erstaunlich wenig. Höhere Leitzinsen öffnen keine blockierte Handelsroute, reparieren keine Pipeline und erhöhen auch nicht die Förderkapazität am Persischen Golf.

Genau darin unterscheidet sich ein Angebotsschock von einer klassischen Überhitzung der Wirtschaft. Steigen Preise, weil Verbraucher und Unternehmen mehr nachfragen, als die Wirtschaft produzieren kann, lässt sich die Nachfrage über höhere Finanzierungskosten abbremsen. Bei einem Ölpreis-Schock liegt das Problem dagegen zunächst auf der Angebotsseite.

EZB-Chefin Christine Largarde brachte diesen Zusammenhang ziemlich klar auf den Punkt: Geldpolitik könne Energiepreise nicht senken. Entscheidend sei vielmehr die Frage, ob sich der ursprüngliche Preisschock auf die übrige Wirtschaft überträgt.

Und genau hier kommen die sogenannten Zweitrundeneffekte ins Spiel.

Wenn aus teurem Öl allgemeine Inflation wird

Steigt Öl von 80 auf 110 Dollar, verteuern sich zunächst Benzin, Diesel, Heizöl, Transporte und energieintensive Produkte. Das sind die direkten Folgen.

Aber dabei muss es nicht bleiben. Denn verlangen Beschäftigte anschließend höhere Löhne, um den Kaufkraftverlust auszugleichen, steigen auch die Kosten der Unternehmen. Diese wiederum versuchen, höhere Energie- und Personalkosten auf ihre Verkaufspreise umzulegen.

Dann wird aus einem Energieproblem zunehmend ein allgemeines Inflationsproblem.

Die Fed bezeichnete solche Mechanismen bereits früher als Zweitrundeneffekte. Während der 1970er-Jahre waren diese besonders ausgeprägt. Denn Unternehmen gaben höhere Energiekosten weiter, Lohnforderungen stiegen und gleichzeitig zogen die Inflationserwartungen an.

Eine Zinserhöhung soll also nicht unbedingt den ersten Preisschub beseitigen, das kann sie bei Öl ohnehin kaum. Sie soll vielmehr verhindern, dass sich die Inflation in der Wirtschaft festsetzt.

1979: Ölpreis explodiert – Fed zieht wegen Inflation die Bremse

Dazu ist ein historischer Vergleich interessant, nämlich mit den Ölkrisen der 1970er-Jahre. Bereits der erste Ölpreisschock 1973/74 hatte die US-Inflation massiv verschärft. Nach dem arabischen Ölembargo vervierfachte sich der Ölpreis nahezu, während die Teuerung in den USA 1974 zeitweise zweistellig war.

Danach ging die Inflation zunächst zurück, blieb aber erhöht. Anfang 1976 lag sie wieder unter fünf Prozent, zog anschließend jedoch erneut an und näherte sich im März 1979 bereits sieben Prozent. Dann folgte im Umfeld der iranischen Revolution der zweite Ölpreisschock: Zwischen April 1979 und April 1980 verdoppelte sich der Ölpreis mehr als. Damit traf der neue Energieschock auf eine Wirtschaft, in der sich die Inflation bereits seit Jahren immer wieder festgesetzt hatte.

Und die Fed hatte bereits vor Paul Volcker begonnen gegenzusteuern. Der Federal Funds Rate stieg von 6,9 Prozent im April 1978 auf 10 Prozent zum Jahresende. Dann kam Volcker.

Er übernahm im August 1979 den Vorsitz der Federal Reserve und im Oktober änderte die Notenbank ihre Strategie grundlegend. Nun konzentrierte sie sich stärker auf die Begrenzung des Geldmengenwachstums. Die kurzfristigen Marktzinsen schwankten daraufhin erheblich. Der Federal Funds Rate lag bei Volckers Amtsantritt bei rund 11 Prozent und erreichte später zeitweise rund 20 Prozent.

Ölkrise nur ein Teil des Problems

Die Folgen waren drastisch. Zwar fiel die Inflation schließlich deutlich, gleichzeitig geriet die US-Wirtschaft aber in schwere Rezessionen. Die Arbeitslosigkeit stieg und besonders zinsempfindliche Bereiche wie Bau und Industrie wurden hart getroffen. Dabei war die Ölkrise nur ein Teil des Problems

Denn Volcker erhöhte die Zinsen natprlich nicht so drastisch, um den Ölpreis zu drücken, er bekämpfte eine Inflation, die sich bereits über Jahre in der Wirtschaft festgesetzt hatte.

Die Geldpolitik der vorangegangenen Jahre war vergleichsweise locker. Gleichzeitig waren die Inflationserwartungen gestiegen. Als der zweite Ölpreisschock hinzukam, traf er auf eine bereits angeschlagene US-Wirtschaft.

Das ist ein wesentlicher Unterschied zu einem isolierten und vorübergehenden Angebotsschock. Denn bleiben die Inflationserwartungen stabil und entstehen keine ausgeprägten Zweitrundeneffekte, kann eine Zentralbank einen zeitweiligen Energieschub teilweise aussitzen.

Denn was wäre die Alternative? Mit immer höheren Zinsen ließe sich die Ölförderung nicht steigern, allerdings würden Nachfrage, Investitionen und Beschäftigung zusätzlich gebremst.

Wie ist die Lage heute?

Auch heute ist die Lage kompliziert. Die aktuelle US-Inflation ist zwar von höheren Energiepreisen geprägt, aber nicht ausschließlich. Die Fed erwartet für 2026 eine Anstieg des PCE-Preisindex von 3,7 Prozent gegenüber Vorjahr und eine anhaltend hohe Kernrate von 3,4 Prozent. Damit hat sich der Inflationsdruck bereits in anderen Bereichen der Wirtschaft festgesetzt. 

Deshalb dürfte es für die Fed vor allem darauf ankommen, was nach dem Energiepreisschock passiert. Bleibt Energie länger teuer und schlagen die höheren Kosten zunehmend auf Löhne, Dienstleistungen und Inflationserwartungen durch. Dann wird die Sache unangenehm.

Verschwindet der Ölpreisschub dagegen wieder und bleiben Zweitrundeneffekte aus, könnten weitere Zinserhöhungen die Konjunktur stärker bremsen als notwendig. Genau diese Abwägung stellt die eigentliche Herausforderung an die Geldpolitik dar. Und die 1970er-Jahre dienen Skeptikern als Beispiel dafür, wie teuer es werden kann, wenn eine Notenbank zu lange mit Zinserhöhungen wartet.

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Was bedeutet das für Gold?

Zunächst einmal haben die höheren Zinsen auch für Gold Folgen, denn mit der jüngsten Zinserhöhung sind auch die US-Marktzinsen deutlich gestiegen. Gleichzeitig hat der Dollar zugelegt und das belastet den Goldpreis typischerweise.

Doch damit ist die Sache nicht erledigt. Denn die Fed erhöht die Zinsen ausgerechnet in einer Phase, in der hohe Energiepreise die Wirtschaft bereits hemmen. Bleibt das Öl teuer, könnte sich das Wachstum abschwächen, während die Inflation trotzdem erhöht bleibt.

Dann wäre das alte Problem wieder da: Stagflation.

Für den Goldpreis wäre entscheidend, wie die Fed darauf reagiert. Kann sie die Inflation mit einigen Zinserhöhungen eindämmen und bleibt die US-Wirtschaft robust, könnte der Goldpreis unter den hohen Marktzinsen weiter leiden. Die Sache sähe anders aus, müsste die Fed trotz erhöhter Inflation wieder umsteuern, weil die Wirtschaft stärker einbricht.

Ende der 1970er-Jahre geriet die Fed genau in diesen Konflikt. Im Januar 1980 erreichte Gold mit 850 US-Dollar je Unze ein damaliges Rekordhoch. Allerdings trafen damals hohe Inflation, Ölkrise, geopolitische Unsicherheit und bereits jahrelang gestiegene Inflationserwartungen aufeinander. Außerdem war die US-Staatsschuldenquote erheblich geringere als heute, was den Spielraum für Zinserhöhungen eröffnete, ohne die Staatsfinanzierung zu gefährden.

Aber eine Frage ist geblieben: Wie bekämpft man Inflation, wenn ein Teil ihrer Ursache außerhalb der Reichweite der Zentralbank liegt?

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